Альтернативы МВФ больше нет?

Сотрудничеству с МВФ уже угрожают. Не успела Украина получить первый транш, как участились заявления о нереальности поднятия тарифов, о необходимости доработать законопроекты Кабмина, большинство из которых связано с требованиями МВФ, призывы к митингам против повышения тарифов.

На пороге дефолта

Подобная риторика в истории сотрудничества с Фондом слышится с 1994 года. Сколько раз ни начинали работу с МВФ, столько же ее прекращали после первых траншей. Ни одну программу до конца не довели. Зато росли госдолги на фоне ухудшения макрофинансовой и экономической ситуации и увеличивался список отложенных преобразований, закладывающих новые риски дестабилизации для будущих периодов. Реформы не проводили, внутренний рынок не стимулировали, хотя под сотрудничество с МВФ Украине охотно одалживали деньги на международных рынках.

В течение двадцати лет непонятного сотрудничества с МВФ вопрос альтернативы ему вставал неоднократно. Слишком не хотелось выполнять условия Фонда. Всегда называли как альтернативу просто рыночные займы и инвестиции, приватизацию и продажу ГТС, деньги из России и Китая, а также средства своих граждан. С годами список возможных альтернатив таял. И сейчас, в 2015-м, когда очередная программа с МВФ требует от украинского общества болезненных как никогда решений, в качестве альтернативы стали называть такой радикальный шаг, как дефолт.

Те, кто легко смотрит на дефолт, обманываются сами и вводят в заблуждение общество. Утверждая, что отказ платить по долгам освободит ресурс для улучшения инвестиционной активности, запуска экономики и социальных выплат, они умалчивают о том, что в реальности ресурса нет. Тупой отказ платить по долгам не только испортит отношения с потенциальным инвестором, но и повлечет неконтролируемый спад в экономике. Олег Устенко«Дефолт на фоне низких золотовалютных резервов будет означать невозможность спрогнозировать курс гривни к доллару: возможно, 60, или 80, или 100… Без ограничений программы с Фондом для финансирования дефицита госбюджета запустят печатание денег. И уровень инфляции как минимум устремится к отметке 100%. А это — резкое сокращение доходов и обнищание населения. Мы просто вернемся в 1994 год», — настаивает Олег Устенко, исполнительный директор Фонда Блейзера.

Выходить из ситуации недоговорного дефолта (то есть в случае отказа платить долги, а не реструктуризации) Украина будет долго и болезненно. После дефолта в 1998 году, спровоцированного только одним внешним фактором, а именно обвалом пирамиды гособязательств РФ, нормальный экономический рост в Украине начался лишь к 2004 году. После жесткого дефолта, который иногда предлагают Украине, ее экономике придется выкарабкиваться из ямы минимум 20 лет. Страну можно будет сравнить, например, с Эквадором, где пара таких дефолтов не по согласию закончилась крахом финансовой системы.

Недоговорной дефолт по внешним обязательствам закроет на 5—10 лет доступ на рынки внешних займов. А нерезиденты — держатели украинских ОВГЗ могут спровоцировать кризис внутренних долгов — ОВГЗ, которые всегда были одним из столпов финансовой системы Украины. Эрик Найман«Падение экономики и ВВП видно. Но оно не достигло дна 2000-х годов, когда валовой продукт не дотягивал до 40 млрд долларов и был даже ниже, чем в 1997-м. Неконтролируемый дефолт может приблизить нас к этим уровням. Это будет гораздо хуже, потому что сейчас уже совсем иной масштаб цен», — подчеркивает Эрик Найман, управляющий инвестиционной компании Capital Times.

В случае жесткого сценария разрушатся многие торговые и внешнеэкономические связи, вновь вернется бартер и неплатежи. А чтобы выйти на новую ступень развития, Украина все равно будет вынуждена искать финансовую помощью у внешних сил. Их список останется тем же: США, Европа, Китай. Андрей Шевчишин«Возможно, конечно, сделать ставку на внутренний источник денег, на те 50—80 млрд долларов, которые, как говорят, есть у населения. Но в случае дефолта и отказа от сотрудничества с Украиной иных инвесторов власти предстоит пойти на крайние непопулярные меры в отношении своих граждан, блокирующие нормальную экономическую деятельность: масштабные ограничения или запрет по импорту и хождению валюты, ее принудительная конвертация или временная заморозка, например, валютных депозитов, запрет на вывод капитала. Это крайне радикально и не выход для страны, пытающейся строить рыночную экономику», — считает Андрей Шевчишин, старший аналитик ForexClub.

Однако в условиях тотального недоверия к власти и банковской системе добровольно одалживать государству ресурс население вряд ли решится.

Госструктуры пойдут с молотка

Также, помимо проблем внутри страны с падением экономики и уменьшением активов, ее — в случае жесткого дефолта — ждут не менее масштабные неприятности на внешних рынках. Украина потеряет зарубежные активы: здания консульств, посольств и прочее госимущество страны и предприятий. Достаточно будет решения Европейского суда, куда должны обратиться 60% держателей украинских долгов. Виталий Шапран«Цивилизованное изъятие предполагает, что все имущество Украины в Европе и дружественных к ней юрисдикциях будет находиться под угрозой экспроприации в счет госдолга. У России, например, после дефолта 1998 года по иску одной из компаний, вкладывавшей деньги в облигации федерального займа, были арестованы на выставке за границей модернизированные военные истребители», — вспоминает Виталий Шапран, заместитель директора РА «Эксперт-Рейтинг».

Вероятность столкновения с подобным негативом в случае отказа платить долги склоняет чашу весов к варианту дефолта контролируемого. По сути, такового, в котором Украина сейчас и находится. Готовящиеся переговоры по реструктуризации с внешними инвесторами — это как доказательство того, что страна уже не может справиться со своими обязательствами. И если те же 60% кредиторов согласятся на условия Минфина, упадет нагрузка не только на бюджет 2015-го и последующих 2—3 лет, но и снизится давление на валютный рынок и всех субъектов экономики. И в первую очередь на банки, чье состояние, в отличие от 2008 года, усугубляет и без того тяжелую ситуацию.

Потеря за год 120 миллиардов депозитов на фоне падения кредитного портфеля поставила систему на грань выживания. «Хоть статистика и показывает рост кредитного портфеля в гривневом эквиваленте на 15% с учетом девальвации, реально объемы кредитования снижаются. И при этом неработающих займов — на 100 млрд гривен из 800 млрд выданных. Почти все — фиктивные кредиты, которые выдавали банки, где сейчас уже работает временная администрация. Перед ее появлением в этих структурах для вывода денег оформлялись займы на фирмы-однодневки. На бумаге кредиты есть, а в реальности экономику они не кредитуют. Нет ни дополнительного дохода банкам для покрытия убытков, ни новой продукции. Еще и возврат их под большим вопросом», — сообщил источник в одном из банков.

К тому же средний показатель достаточности капитала по системе упал ниже минимально-допустимого уровня — до 7,3%. А по отдельным банкам составляет только 2—4,5%.

Как предполагают участники рынка, в лучшем случае нас ждут дальнейшие банкротства отдельных финструктур. В худшем варианте, который тоже не исключают, возможны даже банковские каникулы. Их неизбежность будет очевидной в случае объявления дефолта, а не реструктуризации долгов страны. И результатом может быть уничтожение всей банковской системы.

Чтобы поддержать систему на плаву, еще год назад Нацбанк должен был изменить монетарную политику. Но ее ориентировали сначала только исходя из интересов экспортеров, а затем согласно рекомендациям МВФ, откровенно проигнорировав интересы банков, реального сектора и населения. Хотя история двух кризисов в Украине четко показала: в стране, где зашкаливает долларизация, нельзя отказываться от контроля над валютным рынком и отпускать курс, особенно в условиях военных действий. В результате гривню так передевальвировали, что возросли риски, даже для экспортеров.

«У МВФ мало опыта реформирования бывших социалистических стран. Их модели не ориентированы на подобные экономики. Специалисты, которые работали в МВФ 20—30 лет тому назад, которые могли учесть результаты и ошибки своих программ и рекомендаций, действовавших в те периоды, сейчас в этой структуре уже не работают. Пришли другие. А наш НБУ не может объяснить им, в чем недостаток их моделей для наших рынков, особенно валютного. Поэтому лучшей альтернативой МВФ является… списание долгов самим МВФ. Придется подождать, а затем показать, что мы их рекомендации выполнили, но они не работают. Пусть за это отвечают списанием долгов», — прокомментировал еще один известный эксперт финансового рынка, пожелавший остаться неназванным.

Шоковый сценарий для валютного рынка

О том, что списание хотя бы части долгов стало бы наилучшей помощью для Украины, учитывая ситуацию военной агрессии, говорят уже в течение года. Но тихо надеяться на реализацию такого сценария не стоит. Помимо всех объявленных реформ, которые предстоит проводить, едва ли не главный приоритет — сохранение банковской системы. А для этого не надо выполнять требование МВФ и сокращать количество кэптивных банков. Как раз наоборот, предстоит создать для них возможность для работы, предварительно изменив ее условия. Их рекомендуют разделить на две подгруппы. В одну внести банки, обслуживающие только предприятия своих собственников. Для таких структур ввести ограничения в виде запрета на прием депозитов граждан. Для второй подгруппы банков, работающей на рыночных условиях и с разрешением привлекать средства граждан, — ввести более мягкие нормативы с одновременным ужесточением надзора за их деятельностью.

«Кэптивные банки приносят определенную пользу. Если мелкий олигарх создает банк, значит, он обслуживает в нем свои предприятия, которые являются частью реального сектора и реальной экономики и ВВП. И если разрушается такой банк, собственник закрывает предприятие, распродает активы и выводит деньги. Что и происходило в последние месяцы. Мелкие банки есть повсюду. В Швейцарии, где всего лишь 2 крупных финучреждения, остальные — структуры частные, мелкие и нерыночные. Как и в Украине, они созданы при предприятиях для обслуживания потоков», — отмечает Виталий Шапран, заместитель директора РА «Эксперт-Рейтинг».

Второе, на что должно решиться государство, — это приватизация госбанков через размещение акций на биржах (кроме «Ощадбанка», который нужен для обслуживания в той местности, куда коммерческие структуры не пойдут). Это решит такой недостаток в работе банков, как выход за капиталом на фондовый рынок. «Но это не означает, что эти банки должны быть проданы моментально. Начать можно с продажи через депозитарные расписки 30% госбанков на международных биржах. АDR купят иностранцы, а в совет директоров банка войдут представители их структур. Не сможет потом такой банк выполнять просьбы представителей государства о выделении непонятных кредитов на непонятные цели. Государство за эти 30% денег много не получит. Но через такие механизмы поспособствует созданию рынка банковских акций. Если бы такая система работала сейчас, не было бы последних громких банкротств. Собственники банков не просили бы деньги у государства, а пополнили бы капитал через биржу. Думаю, акции «Укрэксимбанка» и «Укргазбанка» разметут. «Родовид» можно присоединить к одной из этих структур», — предлагает Виталий Шапран.

Для поддержки банковской системы и наполнения ее деньгами на повестке дня у НБУ — активное привлечение в Украину иностранных банков. Главному финансовому регулятору страны желательно предоставить какой-то специальный режим для таких структур и освободить от своей чрезмерной опеки и опеки МВФ. Банков с иностранным капиталом в Украине — больше 20, а ликвидность на счетах материнских структур этих банков составляет около 500 млрд долларов США. Чтобы часть этих денег пошла в нашу страну, задача власти — создать такие условия для работы банков, чтобы их «мамы» повысили лимиты кредитования в Украину.

Предварительно, возможно, предстоит пойти на шоковый сценарий и снять все ограничения на валютном рынке, чтобы установить реальный курс, чем показать инвесторам, что девальвационные риски нивелированы. «Такие переговоры должны проводиться. Но только уже после согласования планов по реструктуризации, чтобы новые инвесторы не боялись дефолта. Нельзя сказать, что это — альтернатива МВФ, но это поможет запуску экономики. Потому что если не увеличить монетизации ВВП, сам ВВП никак не вырастет, и растущие долги нечем будет отдавать», — рассказал еще один эксперт.

Для того чтобы подобные планы заработали, в стране не хватает мира. И речь идет не столько о борьбе с внешним агрессором, сколько о примирении политических элит, чье неприятие друг друга усугубляет проблемы с оттоком капитала и, как результат, проблемы валютной и банковской систем. Реальные потоки выводимых ими денег точно посчитать сложно. Но, по оценкам аналитиков рынка, от 30 до 50% оттока капитала происходит из-за конфликта бывших и нынешних политических элит. Вывод денег начался еще в феврале 2014 года, когда дневной объем торгов на межбанке резко возрос до 5 млрд долларов. Оценить вывод средств можно было и благодаря косвенным факторам. В частности, по оценкам московских риелторов, после событий год тому назад около 15 тысяч человек из Украины срочно бросились искать недвижимость в Москве. И покупали ее, не торгуясь, за любые деньги.

Эти 15 тысяч небедных покупателей могли ранее забрать из страны не один миллиард долларов и продолжают забирать через черный рынок и теневые схемы. Деньги выводятся из разных источников. Когда говорят, что арестовали счета какого-то чиновника, нет никакой гарантии, что арестованы счета его фирм, записанных на родственников или подставных лиц. Пока эти потоки не перекрыть, пока конфликт элит не прекратится, никакие финансовые вливания длительной стабилизации не принесут. Остановка это процесса — тоже составляющая процесса поиска источника альтернативы деньгам МВФ», — подытожил собеседник АСН.